近期，30年期美债收益率再度站上5%关口，全球无风险利率中枢或面临重估。在资金成本抬升的环境下，成长股的远期现金流折现价值可能会受到一些压制，而价值风格却展现出一定的韧性。
从估值层面看，截至2026年5月6日，中证红利指数滚动市盈率约8.7倍，国证价值100指数滚动市盈率约11.4倍，均显著低于Wind全A的24倍。较低的估值意味着在利率上行期承受的估值收缩压力或相对有限。
图：中证红利，国证价值100，沪深300，Wind全A估值展示
数据来源：Wind，截至2026年5月6日
从现金流层面看，利率上行期资金的防御性偏好或取代估值扩张成为市场主线，高股息资产或能提供较为稳定的现金流回报，其相对吸引力或未因利率上行而大幅削弱。观察2022年以来的走势，30年期美债收益率与中证红利指数或呈现一定的同向特征，表明在利率高位阶段，红利资产或有望获得资金关注。
从现金流层面看，利率上行期资金的"确定性溢价"或取代"估值扩张"成为市场主线，高股息资产或能提供较为稳定的回报来源，其相对吸引力或未显著因利率上行而削弱。若回顾2014年底陆股通开通以来的历史，外资通过北向资金持续流入A股，经过数年积累后，其定价权或逐渐提升。22年之后随着美债利率快速上行，全球流动性环境收紧，高估值板块或面临回调压力，红利资产或在此期间展现防御韧性。
不过，市场风格并非单一因素决定。2024年9月以来，尽管美债利率仍处相对高位，但AI产业趋势加速与美元信用预期变化等因素交织，成长板块或受产业逻辑驱动而表现活跃，红利资产的相对优势阶段性有所收敛。
图：中证红利与Wind全A的比值和30年期美债收益率历史走势
数据来源：Wind，截至2026年5月6日
最后从盈利层面看，价值股多为成熟行业龙头，资本开支需求相对较低，盈利稳定性较强，抗风险能力或优于高估值成长标的。叠加国内一季度GDP增速5%、PPI同比转正等正向信号，价值股分子端改善预期或正在增强，与海外利率上行的分母端压力形成一定对冲。
目前来看，中证红利聚焦沪深两市高分红龙头，防御属性较强；中证红利低波动在股息率基础上叠加低波动因子，或呈现较为平缓的净值波动特征；国证价值100则采用多维度估值体系，兼顾股息保护与低估值修复弹性，攻守属性或相对均衡。
当然，任何策略均有其适用的边界条件，海外利率走势、国内经济复苏节奏及市场流动性变化都可能影响价值风格的短期表现。投资者仍需根据自身风险承受能力审慎决策。
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